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01中信证券：转机信号逐渐明确

空间上，市场已调整至预判的战略配置区间；时间上，各类转机信号逐渐明确后，市场会企稳回升，兑现配置价值。

上周中美摩擦再次扰动市场，A股创本轮调整新低，悲观情绪可类比去年Q4。沪指虽在横盘后跌破测算的2900点估值均衡点，但从交易心理看，均衡应是现实的标尺而非现实本身，市场涨跌从未止步均衡，趋势外推跌破均衡后才可能出现拐点。

随着本月关税听证会和G20峰会临近，风险偏好受压制也接近尾声，变局将近，买点也将近。因为即使美方继续加征关税致市场短期超跌，大博弈升级给顺差国造成通缩压力会降低通胀对“政策松”的制约，当前可用的政策工具箱仍较充足，大博弈催化政策再调整将推升市场估值修复。

行业配置上：经济周期平稳趋弱，保持必需消费品仓位（养殖、药店），增配可选消费（汽车）；关注自主可控（芯片、计算机、军工）及大银行、保险和地产龙头。降息预期体现联储对美国经济增长和资本市场稳定所面临风险的警觉，后期行情演进核心仍在全球各国，尤其是中美宏观经济表现。

对于2019年下半年的策略建议，国泰君安策略团队认为当前基本面周期抬头、驱动力周期上修、资产比价周期延续，风格周期主要看消费和成长轮动，已进入绝佳战略配置阶段。

结合国泰君安策略团队的盈利预测模型，推荐两条配置主线：一是优选进攻风格。风格向消费和成长轮动过程之中，消费看好盈利-估值性价比高的家电/食品饮料、中观景气度高的猪、鸡、白糖，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机；二是兼顾稳健防御风格。看好低估值、稳盈利的银行、保险等领域。

此外，在主题层面，推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

对于A股市场不确定性仍较大。1）本周5月份经济金融数据公布，基本面预期向下可能再度制约投资者热情。2）汇率进入关键区间，部分投资者担忧的资金外流，流动性紧张会对股市造成影响。3）6月底G20会议，中美博弈是否有新进展仍处于不确定性之中。整体而言，仍然维持6月月报《进退有序》判断，市场仍处于震荡格局、高波动中，把握确定性、结构性机会。持续推荐超额收益较明显的金融、黄金、自主可控方向，仍是当前较为确定性的方向。

对于投资者而言，较合理操作方式1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2）相对收益者，调仓、调结构，避免拥挤、踩踏方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，兼顾择时。

通过对比历史上的强势股补跌的规律和经验，发现强势股补跌多出现在经济衰退期、市场下行的最后阶段，体现出周期短、下跌快的特性，补跌一般预示着市场底部的形成。机构配置集中化为强势股补跌出现的前提。负面事件冲击下，盈利预期的下修是强势股补跌的核心原因。

5月中旬以来，前期强势的消费行业出现调整，无论从下跌幅度及持仓集中度角度来看，此次强势股或仍存在补跌空间。市场配置上，维持之前预判，建议维持仓位中性，等待中美贸易摩擦事态逐渐明朗。市场风格上，建议大市值成长配置方向以继续享有流动性和高增长估值溢价。

5月底以来内外部不确定性上升，市场担心信用边际收缩和内外压力下的类滞胀风险，5、6月信用可能呈边际收缩状态，但一方面内部货币政策和结构性信用政策大概率将进行对冲，另一方面，美国经济下行压力加大，增加国内经济的短期“滞”压，缓解国内经济的中期“滞”压。

在对冲政策见效、内外压力缓和前，短期市场走势大概率仍纠结，配置上继续关注抗通胀预期的必需消费+宏观相关性较小、受益调结构政策的科技成长，同时，关注有望成为新对冲阵地的经济开发区以及国企混改主题。

二季度提出触发A股震荡调整的三个因素：政策小修、实体亮相、海外波动，现在到了哪个阶段？

本周有两个最新变化：央行释放了可以宽松的信号（中国人民银行行长易纲6月7日表示，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率），但离岸人民币出现较大幅度贬值；2、美联储释放可以降息的信号，美股随后大幅反弹，VIX指数也同步回落。这两个新的变量，如何影响市场走势？

从2006以来宽松周期叠加贬值的阶段可以看到：首先，从市场的走势来看，在以上四段宽松周期叠加汇率贬值的阶段中，A股市场整体表现都相对较差，以震荡下跌为主。其次，从风格和行业表现看，总的来说，如果宽松周期叠加人民币快速、大幅的贬值，区间内金融表现最好；如果宽松周期叠加温和、窄幅贬值，区间内消费表现最好。

此外，美股走势与EPS相关度更高，是美股的决定性因素。历史上多次出现美国基准利率已经下调，但同时美股EPS大幅回落的情况，此时往往市场都会出现较大幅度调整。

总体上，市场继续维持谨慎判断，配置策略依然以防御为主。

对历年端午节后A股行情做了一个纯数据上的上证综指涨跌幅度的统计，得出的结论是“端午节”后A股行情往往具有“六绝魔咒”特征。选取2010-2018年近9年，上证综指在端午节之后一周、二周市场表现。统计数据显示，2010-2018年，上证综指在端午节后的一周期间指数表现均不尽如人意（下跌概率达到了100%），在端午节后的二周期间上证指数累计收益率也大多以下跌为主（在9个统计样本中，仅有2014年、2017年期间两个样板取得正收益，下跌概率约为77.8%，上涨概率为22.2%）。

预计A股市场风险偏好依旧受到制约。对于下一阶段何时参与A股市场反弹？“A股整体估值足够便宜”是参与下一轮反弹的最主要考虑的因素，从时间窗口来看，偏向于6月底7月初。届时风险事件或阶段性缓解，估值进一步回归，A股或具备一定的参与条件。