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7月12日，央行公布6月金融统计数据：6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元；M1回升至4.4%、M2增速持平在8.5%；6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1800亿元。我们的观点是：社融增速续升，货币依然宽松。

社融同比多增。6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元，其中，对实体发放贷款1.67万亿元，基本持平去年同期；表外非标融资减少2100多亿元，同比少减近4800亿元，其中委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少减少815、1638、2339亿元；地方政府专项债券净融资3500多亿元，同比多增2500多亿元；企业债券和股票融资基本持平去年同期，分别同比少增59和105亿元。综合来看，6月社融多增的主要贡献是非标的少减和地方专项债的多增。

居民信贷多增，企业信贷少增。6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1800亿元。其中居民部门贷款增加约7600亿元，较去年同期多增540多亿元，居民短贷和中长贷分别同比多增297和224亿元；企业部门贷款增加9100多亿元，同比少增700多亿，其中企业短贷增加4400多亿元，同比多增约1800亿元；票据融资增加约960亿元，同比少增近2000亿元；而企业中长贷增加近3800亿元，同比连续第三个月少增，但幅度收窄至250亿，中长贷需求仍偏弱。

M1续升、M2持平。6月财政存款减少5020亿元，同比少减1800多亿。6月M2同比持平于8.5%，M1同比继续回升至4.4%，M0同比持平于4.3%。记者会上央行官员表示，M2持续稳定原因有三：一是银行贷款较快增长，二是银行债券投资增速较快，三是商业银行表外资金降幅趋缓，银行派生资金能力有所增强。

社融增速续升，货币依然宽松。6月社融存量增速从5月的10.6%继续回升至10.9%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.6%回升至9.8%，政府和社会总融资存量增速从10.9%回升至11.1%。

记者会上，货政司孙司长表示，下一阶段人民银行将实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹好内外均衡的前提下，坚持以我为主的原则，根据中国的经济形势、价格变化及时进行预调微调，保持市场流动性合理充裕，保持利率水平合理稳定。

随着包商事件平息、季末冲击过去，央行暂停逆回购，回收过量流动性，引导资金利率回到利率走廊下限附近，但流动性依然较为充裕。考虑到经济仍面临一些不确定性，而年内通胀压力有限，我们预计，货币政策仍将维持偏松格局。

7月12日，央行公布6月金融统计数据：6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元；M1回升至4.4%、M2增速持平在8.5%；6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1800亿元。我们的观点是：社融增速续升，货币依然宽松。

❖ 社融同比多增

6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元，其中，对实体发放贷款1.67万亿元，基本持平去年同期；表外非标融资减少2100多亿元，同比少减近4800亿元；地方政府专项债券净融资3500多亿元，同比多增2500多亿元；企业债券和股票融资基本持平去年同期，分别同比少增59和105亿元。

综合来看，6月社融多增的主要贡献是非标的少减和地方专项债的多增。非标融资中，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少减少815亿元、1638亿元、2339亿元。地方政府专项债净融资3500多亿，为年内新高、也远高于过去两年的同期水平。

❖ 居民信贷多增，企业信贷少增

6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1800亿元。其中，居民部门贷款增加约7600亿元，较去年同期多增540多亿元，从结构看，居民短贷和中长贷分别增加近2700亿元和4900亿元，分别同比多增297和224亿元。

企业部门贷款增加9100多亿元，同比少增700多亿，从结构看，企业短贷增加4400多亿元，同比多增约1800亿元；票据融资增加约960亿元，同比大幅少增近2000亿元；而企业中长贷增加近3800亿元，同比连续第三个月少增，但幅度收窄至250亿，中长贷需求仍偏弱。

❖ M1续升、M2持平

6月财政存款减少5020亿元，同比少减少1800多亿。6月居民部门存款同比多增397亿元，而企业部门存款同比多增6154亿元。6月M2同比持平于8.5%，M1同比继续回升至4.4%，M0同比持平于4.3%。记者会上央行官员表示，M2持续稳定原因有三：一是银行贷款较快增长，二是银行债券投资增速较快，三是商业银行表外资金降幅趋缓，银行派生资金能力有所增强。

❖ 社融增速续升，货币依然宽松

6月社融存量增速从5月的10.6%继续回升至10.9%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.6%回升至9.8%，政府和社会总融资存量增速从10.9%回升至11.1%。企业各类总融资增速从6.5%升至6.7%。

记者会上，人民银行货政司司长孙国峰表示，中国的利率水平主要看两个重要利率，一是整体市场利率水平，从去年开始一直在下行，二是贷款实际利率，2019年5月企业贷款平均利率5.34%，同比下降17个基点，所以中国利率水平其实一直在降低。下一阶段，人民银行将实施稳健的货币政策，综合考虑银行体系流动性状况、市场预期等因素，灵活把握公开市场操作的力度和节奏，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹好内外均衡的前提下，坚持以我为主的原则，根据中国的经济形势、价格变化及时进行预调微调，保持市场流动性合理充裕，保持利率水平合理稳定。

随着包商事件平息、季末冲击过去，央行暂停逆回购，回收6月投放的过量流动性，引导资金利率回到利率走廊下限附近，但当前DR007均值仍在2.45%左右，整体流动性依然较为充裕。考虑到经济仍面临一些不确定性，而年内通胀压力有限，我们预计，货币政策仍将维持偏松格局。