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过去的5月，A股延续了震荡调整的格局，上证综指、深证成指和创业板指分别以-5.84%、-7.77%和-8.63%的跌幅收官。

当前市场分析

回顾宏观经济数据，4月官方PMI数据再度出现了明显回落，降到了50.1%的荣枯线附近；出口数据更是转负，同比增速降至-2.7%。其实如果把一季度的数据汇总在一起看，我们可以发现，各项数据的指向是一致的：一季度规模以上工业利润总额12972亿元，同比下降3.3%、一季度出口金额合并后的增速为1.3%。这些数据都指向我们的经济仍在触底过程中，或者说处于复苏的非常早期阶段。

最近市场重点关注的还是贸易摩擦升级。但是，我们从近期的行情已经明显看到，经过2018年后，市场对贸易摩擦冲击的韧性逐渐加强。 此外，减税降费等经济政策的效果正逐渐体现出来，贸易摩擦和货币政策微调这些自4月以来被市场担心的因素也会存在变化，中期调整结束会等待这些因素的进一步明朗。但总体来看，我们认为投资环境组合好于2018年，毕竟2万亿的减税降费这些政策对企业财务的支持是实实在在的。当下，市场已经把大部分的潜在负面因素都纳入了考量，但是却对于贸易战的正面作用考虑不足。一方面，这种摩擦会激励国内产业和企业的生存和创新，长周期看可以形成鲶鱼效应；但是更重要的是会形成一种政策倒逼，在贸易战开始后，我们反而迎来了定向降准政策的出台，使得国内政策更加市场化和合理化。

从估值的角度来看，权益投资的相对优势明显，市场估值仍然偏低。目前，主要指数的估值水平已经基本反映了贸易战的偏悲观假设下的预期，而2019年初的预期，要比现在更加悲观，里面也包含了贸易战、商誉减值、杠杆爆仓、流动性的各种负面预期。这意味着当前的市场振荡更多的是一种相对低位振荡，和无风险收益率相比，股票资产溢价还是处于优势地位。较其他分流资金的渠道，不论是楼市还是海外市场的相对吸引力却一直在下降，而A股权益投资的长期维度应该越来越乐观。众多国际指数纳入A股，并且比重不断提升，本质上是中国资本市场不断发展，投资机会持续涌现，长期投资预期收益率领先的结果。我们认为这个过程是历史的选择，是中国综合实力不断强大、不可忽视的重要标志和必然结果。资本先天具有逐利的属性的，随着中国不断强大，全球资本流向中国是历史的大趋势，是不可逆的方向。

后市投资策略

对于后市，我们主要关注以下两点：一是重视市场中相对稳定的结构特征，我们理解比较稳定结构特征就是“价值成长”股的相对优势会越来越明显；二是对市场的波动情况进行随时甄别，做好仓位上的灵活应对。我们坚信，未来A股最值得期待的盈利段行情（经济触底后的戴维斯双击）也必将到来。

（此文由安惠投资证券基金投资部提供，部分图片来源网络）