安惠策略 investment-strategy

过去的6月，A股总体为小幅反弹的格局。上证综指、深证成指和创业板指分别以2.77%、2.86%和1.88%的涨幅收官。

当前市场分析

1.全球降息潮来临，国内政策空间打开

近期，全球范围内开启了新一轮宽松周期。5月初，新西兰把基准利率下调至1.5%，成为首个降息的发达国家。马来西亚、菲律宾也采取了降息。6月4日，澳联储降息25个基点，这是澳联储2016年8月以来首次降息，基准利率已至历史最低水平。6月6日，印度央行宣布降息25个基点至5.75%，已经是年内第三次降息。6月14日，俄罗斯央行降息25个基点至7.50%，为去年3月以来首次降息。6月18日，欧洲央行行长德拉吉称，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施。市场对欧洲央行降息的预期升温。6月20日的美联储会议声明中去掉“耐心”措辞，改成“将以合适行动”保持经济扩张，为即将到来的降息打开大门。

全球央行即将开启新一轮宽松周期，为国内货币政策进一步放松打开了空间。上半年，央行较为保守的只下调存款准备金率100基点。我们预计，下半年央行降准幅度为150-200基点。公开市场操作利率有望下调30个基点，实现一定的“降息”目的。

2.支出端的刺激政策也有望加码加力。

首先，今年减税降费（主要是个税、企业增值税和社保降费）的力度达2万亿元，可谓是空前的。估计该政策会在三、四季度产生明显的效果。另一方面，从支出端来看，其一，近期允许地方政府专项债作为符合条件的重大基建项目的资本金，有助于提升地方政府的融资能力，基建投资有望得到更快的恢复。未来房地产能否松绑非常关键，决定着整个政策刺激的力度。其二，本轮耐用品消费的刺激更多倾向于消费升级、取消消费限制，而不是直接给予补贴刺激。我们认为，在当前经济下行压力较大的情况下，可以考虑采取透支部分未来需求的刺激措施，比如汽车购置税优惠、家电下乡等。其三，我们认为，房地产政策在一些城市可能会边际上放松，释放一定的刚需。但需要注意到，本轮稳增长的调控方式不可能回到过去完全依赖房地产的老路上，“房住不炒”仍是主基调。

3.重大资产重组政策的突破，为风险偏好修复再添一把火。

6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，这意味着再融资政策宽松时代的再次到来。回顾历史，重大资产重组管理政策经历了“松-紧-松”的变化：1）2014年7月，借壳认定标准只有一个“资产总额”；允许配套融资；不允许创业板重组上市。此后，2015年定增融资金额同比上升104%，同时创业板指、中证500等大幅上涨。2）2016年9月，政策修订为5大借壳认定标准；不允许配套融资。此后，2017年定增融资金额同比下滑44%，同时创业板指、中证500等一路下挫。3）2019年6月，借壳认定标准删除“净利润”，恢复配套融资；允许创业板重组上市。我们认为，此次最大的变化在于恢复配套融资和允许创业板进行重组上市，资本向科创引流、助力优质成长企业有助于进一步提振市场预期和风险偏好。

后市投资策略

自年初以来，我们始终坚定认为上证综指2440点是孕育新一轮牛市的起点，反转向上的长期趋势不会改变。

此外，科创板的号角已经吹响，中国资本市场即将续写新的篇章。在中国经济转型升级、在科技创新成为国家战略之际，我们坚定看好中国资本市场的历史性机遇。大周期的底部区域为我们创造了良好的市场环境，一大批价值成长股拥有了极富吸引力的估值，价值只会迟到但从未缺席；我们将继续专注于擅长的领域，发挥团队的核心优势，不断发掘优秀的投资标的，为投资者创造更好的业绩回报。

（此文由安惠投资证券基金投资部提供，部分图片来源网络）