【安惠策略】A股市场或已进入挖宝通道
安惠投资
2019-08-06
安惠策略
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过去的7月，A股总体为震荡的格局。上证综指、深证成指和创业板指分别以-1.56%、1.62%和3.9%的涨幅收官，在科创板正式推出的带动下，7月市场的风险偏好转向中小市值股票。虽然各大指数总体窄幅震荡，但过程并不轻松，7月8日各大指数出现大跌，跌幅近3%，对很多个股都带来了较大的考验。
7月31日中央政治局会议召开，每年四次经济为主题的政治局会议中，年中的这次可能是最重要的。总结上半年的经济运行情况，为下半年政策定调，确保完成两会期间设立的GDP增速等目标。从股票、债券等资产的价格走势看，市场也在等政治局会议给明政策方向。
此次会议召开的时点，略早于预期。虽然当时中美双方正在上海进行经贸磋商，一些观点认为可能会在谈判结束后，再根据谈判情况为下半年的政策定调。7月31日召开会议某种程度上，也释放了政策“以我为主”的信号，从通稿看“深挖国内需求潜力、拓展扩大最终需求”，也是如此。
和4月政治局会议相比，本次会议有了明显的调整，没有继续提“结构性去杠杆”，下半年的政策重心重回稳增长，整体基调和去年7月召开的政治局会议相近。
第一，政策重回“稳增长”。在对经济形势的判断时，认为“下行压力加大”，相比于4月会议认为的“存在下行压力”，定调偏谨慎和悲观。基于此判断，政策基调开始转向，从4月会议的“以供给侧结构性改革的办法稳需求”，调整为“深挖国内需求潜力、拓展扩大国内需求”，以及全面做好“六稳”工作，政策转向信号明显。
第二，扩大消费是重点。政治局会议层面上，2018年12月的那次首次提到“促进形成强大国内市场”，本次会议做了更具体的部署。其中消费方面，一是“有效启动农村市场”，预计会加快落实扶贫工作，提高贫困人口的购买力，不排除出台新一轮农村消费刺激的政策。二是“多用改革办法扩大消费”，这种提法也是首次出现，我们认为“改革办法”可能指的是提高实际购买力，包括个人所得税减免、坚持“房住不炒”等。
第三，再次重申“房住不炒”。4月政治局会议后，针对房企融资的政策持续收紧，包括贷款、信托、海外发债等。有关部门也释放了政策信号，比如强调经济过度依赖房地产的风险、居民杠杆率上升对社会消费品零售的负反馈等。
因此，此次会议强调“房住不炒”符合预期。但超预期的是，在以往提法的基础上，还明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这有助于居民对房价形成良性预期，减少投机性和恐慌性的购房需求。
第四，固投稳增长的组合发生变化。在以往经济下行周期中，以“房地产+铁公基”的组合，来扩大固定资产投资。从本次会议看，固定资产投资依然是扩大内需的重点，但转为“制造业+补短板工程+新基建”。
第五，继续推进“金融供给侧改革”。金融供给侧改革的一个目的是加强对实体经济的服务，这次对资金投向上，做了更进一步的明确，要求加强对制造业、民营企业的中长期融资。结合社融数据总量不差、结构性问题凸显来看，预计政策将加强引导金融机构对制造业和民企提供中长期资金。
货币政策要“保持流动性合理充裕”。外部的货币环境正转向宽松，7月美联储降息0.25%，欧洲央行议息会议后，市场预期9月欧央行降息的概率也上升到80%以上。中美10年期国债利差，今年5月起也持续高于央行认为的90bp左右的舒适区间，这为后续央行的货币政策调整打开新空间。
但未来货币政策走向如何，最终取决于国内的增长和通胀情况。宽信用来稳增长，需要宽货币来配合，资金面明显收紧的可能性不大。但食品供给短缺引起的CPI通胀，导致货币政策收紧的概率较低，但它会限制货币政策进一步宽松的空间。
万众瞩目的科创板正式推出，首批推出的25只股票受到市场资金追捧，整体赚钱效应较好，同时，科创板个股的走高也有助于提升主板市场优质科技个股的估值，这有助于在未来引导市场资金流向科技创新领域，以市场的定价能力来推动科技创新企业的估值提升，进而提高科技创新企业直接融资的能力，将社会融资逐渐从间接融资的信贷市场转向直接融资的资本市场。
科创板的推出能起到以点带面的作用，是资本市场补短板的一招秒棋，以市值为核心的发行定价制度和注册制度将在此得到市场的检验，有助于未来注册制向主板延伸。在人口红利逐步消失、在制造业面临提升、在房地产时代终结、在经济转型升级的过程中，科技创新被寄以厚望，已经成为国家战略，科技创新离不开政策和社会资金的支持，也离不开一个繁荣的资本市场，只有一个繁荣的资本市场才能更好地为企业定价，才能为优质的科技创新企业提供充足的融资保证。科技创新的号角已经吹响，资本市场的新篇章也已开启，未来任何投资人都不能忽视国家战略的影响力和财富效应。
自年初以来，我们始终坚定认为上证综指2440点是孕育新一轮牛市的起点，反转向上的长期趋势不会改变。
虽然市场中短期仍然处在无自上而下驱动力、无自下而上发力点的困局之中，但这只是暂时的，从大周期来看，目前是又一轮牛熊周期的历史底部区域，不管是指数、行业还是公司，都处在底部蓄势阶段，这样的过程是市场资金共同作用的结果，是夯实未来长牛走势的根基，也是为未来积极布局的阶段。
目前的市场政策底、市场底均已走出，唯一缺少的企业盈利底也逐渐露出曙光。在低基数、商誉包袱减轻的背景下，三季度上市公司整体有望迎来盈利底部，四季度有望实现盈利回升的趋势，这为下半年的投资奠定了良好的基础。
7.31政治局会议也明确了基调和方向，市场破局在即。一方面是金融机构融资的引导，另一方面是需求侧政策的跟进，在有需求的环境下信用疏导将更为通畅，这使得我们对于未来的信心更为坚定。
基于对当前市场的分析，下半年的投资策略依旧是坚守我们擅长的价值成长领域，积极寻找、配置医药医疗和科技板块的绩优成长股，特别是那些有望提前实现盈利回升的公司。
（此文由安惠投资证券基金投资部提供，文中图片来源网络）
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