【安惠策略】科技板块的投资逻辑与投资策略分析
安惠投资
2019-10-29
安惠策略
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2019年已过大半，回顾过去的三个季度，A股市场在震荡中亦步亦趋地攀升，其中半导体、5G、计算机、电子等科技板块的涨幅位居市场前列，科技创新、国产替代、自主可控等逻辑逐渐成为共识，引来各路资金前赴后继地投入科技板块的投资中，特别是华为链的众多公司涨势惊人，让人瞠目结舌。安惠投资投研团队持续关注A股科技板块投资机会，为您深入解读科技股投资逻辑。
大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王，科创浪潮，谁主沉浮？一向波谲云诡的A股市场从来不缺疯狂，也从来不缺爆炒后一地鸡毛的尴尬场景。作为专业的投资者，我们不得不静下心来再次梳理科技板块的投资逻辑与投资策略。
2015年，伴随着《中国制造2025》这一纲领性文件的发布，科技创新被寄以厚望，成为中国经济转型升级的关键所在。2018年，“中美贸易摩擦”、“中兴封锁”等一系列事件让投资者深切感受到科技创新的紧迫感，而2019年“华为封锁”事件的推动，使得科技创新、国产替代、自主可控的逻辑深入人心。
理想是丰满的，现实是骨感的，情绪化的背后我们不得不认识到当前在科技领域与美国、日本等世界先进国家的差距，以计算机产业链为例，我们的CPU、GPU等核心通用芯片的市场占有率不足5%，操作系统的市占率不足1%，数据库的市占率不足5%，等等。事实上，这种窘境不是近些年才出现的，我国在新世纪(002280,股吧)伊始就推出了各种鼓励政策，其中影响最深远的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）》提到的“核、高、基“（“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”的简称）就是16个重大科技专项之一。经过多年努力，尽管核高基已经取得了许多了不起的成就，但我国的高科技产品制造体系依然无法摆脱被“卡脖子”的局面，究其原因，科技创新不是一朝一夕之功的，需要国家整体的教育体系、人才体系、分工体系的配套改革，需要的是长期的积累与追赶。而作为投资者的我们，很容易“高估短期的趋势，低估长期的趋势”，也就造成了A股市场科技股暴涨暴跌的特性。
“周期是投资中最重要的事。我们无法预测周期，但可以为周期做准备”，霍华德在《周期》中阐述周期是不可避免的，在时间的长河中，经济不断发展，企业盈利不断增加，股市长期是上行的，但不是线性增长，而是波动的。
谈到周期，我们习惯性把钢铁、煤炭、有色等大宗商品划归为周期板块，事实上，科技板块也具有明显的周期性，不同的是，这种周期性多体现在技术路线的迭代上而不是市场的供需关系上。通信行业就非常典型，研究表明通信行业投资周期8-10年一次大周期、4-5年一次小周期为全球共有规律。回顾2G至4G时期海内外设备商的股价表现，我们会发现，在每次通信设备投资高峰期，主设备商都会迎来市值的高速增长，进一步的，我们会发现每次通信设备投资高峰来临时，主设备商的PE都会迎来50%-100%的增长。把握周期性，也是做好科技板块投资的必然要求。
当前，我们总体上处于“互联网后周期与5G前周期”中。
互联网经济红利期逐渐结束。互联网的第一大红利是网民增长，第二大增长是摩尔定律。再具体点，整个移动互联网的体量就是几个数乘起来的，一是手机数，二是手机上的APP数，三是每个APP的使用时长。手机数增长停滞，某些调研结果显示“只有11个APP能稳定留在消费者手机上”，而用户在手机上停留的时间逐渐聚集在头部的APP中。再看摩尔定律——当价格不变时，半导体芯片中可容纳的元器件数目，约18个月便会增加一倍，其性能也将同比提升，随着移动芯片进入7nm甚至3nm、1nm制程，摩尔定律越来越逼近物理极限，反应到市场上就是大家的手机等消费电子产品性能越来越好，但新产品性能提升的速度越来越慢，这将延缓消费者的新产品购买需求。
互联网红利的逐渐消失，意味着靠市场驱动的经营逻辑边际效应递减，靠用户数增长的简单方式就能获取高估值的时代也快要过去了。未来，互联网企业要逐步转移到靠领导力驱动发展和创新驱动发展。领导力发展就是企业通过管理、组织结构等科学的理念，在市场上能够抢到更多市场份额。创新驱动发展是说原先的市场不一样了，企业开创新业务，开创新服务，通过创新提供更低成本的服务，更高的效率。
过去二十年，全球经济的增长主要得益于全球化的推进与技术的进步。全球化推动了产业分工，提升了效率，互联网与信息科技的发展把整个全球的效率进一步上升。而如今，随着美国等西方国家贸易保护主义的盛行，全球化受到了极大挑战，而技术几乎停滞不前了。生物科技、新能源、物联网以及人工智能等新兴技术还都没有形成真正的可以产业化的突破，相比之下，已经到来的5G成为了最靠谱的希望，5G周期的开启成为科技领域最主要的驱动力。
4G改变生活，5G改变社会。eMBB、mMTC、URLLC三大特性提供增强型高速移动宽带、超高可靠超低时延通信、与海量机器连接。随着全球先进国家非独立组网的推进，超高速带宽将率先落地，有望推动超高清视频、VR/AR、云游戏等流量依赖型应用的快速爆发与用户体现的快速提升。2020年之后，随着移动运营商5G核心网的建设，独立组网也将快速推进，独立组网意味着低延迟与海量连接得以实现，有望推动自动驾驶、万物互联、远程医疗、安防、人工智能等企业级应用的发展。我国的运营商在5G的建设上走在世界的前列，近日，AT&T、T-Mobil等美国主流运营商也表示明年将加快5G的独立组网，这超出了市场的预期，有助于5G技术更快地推动全球科技的发展与经济的增长。
在“互联网后周期与5G前周期”的当下，5G显然成为了最具投资价值的领域。基于流量的商业模式、基于连接的商业模式、基于网络切片的商业模式以及基于完整解决方案的的商业模式中都蕴藏着巨大的投资机会。
安惠投资，由张浩先生于2014年创立，为中国首批阳光私募基金管理人，长期聚焦科技、医药板块投资，深谙科技和医药领域投资逻辑，坚持价值成长理念，致力于为投资者创造持续价值，将为您持续分享科技和医药领域投资专业观点，与投资者共成长。
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