【安惠观点】医药医疗板块这个数据创了13年新低！性价比凸显！机会来了？
安惠投资
2022-08-29
安惠策略
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医药医疗板块的调整态势虽仍在持续，但医药医疗作为被市场看好的黄金赛道之一，近期又迎来重大利好消息。据悉，国家卫生健康委、国家发展改革委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》。
沉寂已久的医药医疗行业再迎重磅利好，专业人士称，在增量市场里面永远都有阿尔法机会，下半年医药医疗行业有望迎来较好的投资窗口期。
Wind数据显示，从去年6月末的高点以来，申万医药生物板块累计跌幅超30%。截止今年二季度末，基金持仓医药比例相对沪深300基准依然超配1.5%，但这个超配比例已经创造了2009年3季末以来的最低水平。自4月27日市场反弹以来，截至7月初，医药指数曾有一波约20%的涨幅，但随后开始回落。
申万医药生物指数走势
但是，这并不代表医药没机会。当前的医药板块，或许正处在一个底部区域。市场有观点认为，时至今日，医药已实现从估值泡沫向估值洼地转变。我们了解到，在估值降低的背景下，专业投资机构已经逢低逆势布局医药板块。
医药板块目前估值水平如何？《意见》出台对医药行业有何影响？具体对医疗哪些细分子行业构成利好？为此，我们整理了七位医药医疗领域知名基金经理的专业观点。
Q1、17部门发文支持积极生育，相关行业个股表现活跃。《意见》对医药行业有何影响？对哪些细分子行业构成利好？
★大白马的新老变换带来了整个医药行业的活力，也充分反映了中国经济的活力。未来，医药投资主要有以下几个方向，一是医疗消费，包括中药消费品、个人护理等；二是具有真正本土科技创新含量或一些国产替代配套的产业，如中高端制造、精密制造等；三是中国医药制造优势，如CXO里的CDMO，包括一些低端制造，如原料药和简单耗材。
★《意见》明确指出，要加强生殖健康服务，指导推动医疗机构通过健康教育、心理辅导、中医药服务、药物治疗、手术治疗、辅助生殖技术等手段，因此，辅助生殖、儿童药等细分行业有望受益。
★医药板块内与之相关的细分领域有辅助生殖技术及服务、妇幼保健相关的医疗器械及检测相关的医疗服务等。此外，积极实施生育支持措施，缓解甚至扭转新出生人口的下降趋势，长期看，对疫苗、儿童药等领域也有促进作用。
★受益的细分方向包括辅助生殖（提供辅助生殖的医疗服务机构、辅助生殖相关药械）、无痛分娩（镇痛麻醉用药、镇痛器械耗材）、儿童健康服务（儿科用药、儿童门诊医疗服务机构）等。
★生育政策的调整以及相关意见稿的出台，对于辅助生殖行业相对利好。目前中国辅助生殖市场渗透率较低，未来行业发展空间大，相关优质标的也值得长期重视和投资。
★《意见》相关政策的推出有望快速推进辅助生殖行业的发展。
Q2、Wind数据显示，截至8月19日，从去年6月末的高点以来，申万医药生物板块累计跌幅超30%。目前医药估值水平如何？对医药板块后市怎么看？板块提振需要什么契机？
★随着人均GDP超越1万美元，医疗卫生支出占比稳步提升，医药行业复合增速8%，未来将跑赢GDP增速，看好以下板块：一是医疗消费，包括中药消费品和个人护理等；二是医药传统制造业；三是科技方向，不限于CXO，包括细胞基因治疗产业链、新冠疫情相关产业链等。
★目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.87倍，比2005年以来均值（37.73倍）低12.86个单位，处于2018年以来低点。我们长期看好医药板块，核心在于接下来一段时间政策逐步明朗、相关政策缓和。
★申万医药生物指数的市盈率水平在24倍左右，处于过去10年的约1%分位数水平。结合机构中报对医药板块的配置比例较低、板块交易量占比较低等指标看，医药板块已经接近底部区间。后续需观察行业三季度业绩修复情况及国内外疫情的发展，等待行业基本面拐点信号出现。考虑到中长期医药行业需求明确、相关产业升级趋势明确，我们对医药板块的中长期表现保持乐观。
★对于医药的估值和后续行情的看法，有几个指标可以作为参考：第一，目前医药的估值水平处于十年来几乎最低的位置；第二，公募基金对于医药的持仓水平也几乎处于过去三到五年最低的位置。从这一点看，医药再出现大幅下跌的可能性不大。
我的观点是，出现下面三种情况时，医药的行情有可能到来：第一，目前最强势的板块如新能源等板块，如果出现升幅调整，就有可能使市场关注度有所分散，资金面也会分流，或能实现行业的轮动；第二，伴随着今年中报披露以及三季报、年报的盈利预期逐渐加强，那些有稳定业绩表现的公司将逐渐走出低谷；第三，医药的某个细分行业走出独立行情，从而带动整个医药板块出现反弹。
★当前的医药板块大概率处于底部区间，继续向下的空间较小。从估值水平看，申万医药指数当前绝对估值约24倍，显著低于近5年中枢水平（36.5倍）和10年中枢水平（38.6倍），处于近10年的底部区间。另一方面，今年基金二季报反映出来的对医药行业的配置水平，已降到近10年最低水平，历史上看每次医药行业大幅低配其实都是潜在机会。医药行业当前的性价比已经凸显，后续只需要等待合适的时点，如医药板块利润端持续兑现、下半年系列政策落地。
★经过前期调整，医药板块估值已回落到历史底部，机构持仓比例也处于相对较低水平，但持股集中度较高的结构问题仍有待消化。短期来看，医药需求相对刚性，受经济及外部因素影响相对较小；中期来看，疫情后的刚性需求恢复的确定性较强；长期来看，老龄化趋势值得长期投资。
期待医药板块整体行情反弹，一方面，可能需要市场逐步恢复对医药投资的热情与信心；另一方面，从行业层面看，期待政策的稳定性，以及医药行业上市公司的业绩能够稳定增长甚至有一些超预期的表现。再者，市场需要逐步转变前几年这种赛道化的投资，重新回归到自下而上精选个股的投资方向上。
★从去年6月末的高点以来，申万医药生物板块累计跌幅超30%，主要有三个原因：一是药品集采与耗材集采政策使得医药板块近一半的上市公司利润端或未来预期的利润端有不小的承压；二是疫情导致医药板块中的医药消费子板块业绩端有不小的波动，无法利用利润增长去消化估值；三是2019年1月至2021年6月医药指数涨幅超100%，本身较大的涨幅容易产生一定的回调。
目前医药板块下跌空间比较有限，主要原因如下：药品集采与耗材集采等政策基本已经落地，已在相关上市公司的业绩端和市值上得到了反馈；医药板块中还有许多上市公司和医保基金的使用基本无关，如医疗新基建赛道与出口比例较大的医疗器械和医疗耗材公司等，其中不少公司的基本面依旧呈高景气态势；疫情对医药消费带来的负面影响总体在逐渐削弱，社会对于疫情的应对能力也在逐渐增强。
总而言之，我对后市持较乐观的态度，医药板块行情的出现有三个契机：一是医保相关政策的边际放松，二是头部医药公司实现出海并快速放量，三是疫情得到进一步控制。
Q3、结合我国当前人口结构和老龄化趋势，将利好哪些医药子板块？
★第一，人口老龄化可能带来各类肿瘤、免疫性疾病、慢性病的患病人群持续增加，对于创新药研发企业构成长期利好；第二，考虑国家经济发展趋势，后续进入老龄化的人群人均财富提升，对于晚年生活质量有更高的追求，利好养护、康复等细分领域。
★随着科学技术的发展及在医学领域的应用，医疗领域会持续创造出新供给、新产品和新需求，如医疗美容、养发植发、健康管理等。老龄化和人口结构的变化对医药行业各个领域都会产生持续推动作用。
★老龄化是长期趋势，可以关注中药、创新药、康养医疗服务及器械领域。
★相对看好中药、医疗服务、医药创新等板块，并看好医药、新基建带来的相关标的，包括医学服务上游标的，以及专精特新相关标的，这些标的虽然所在的领域相对较小，但是具备较高的业绩增速。
★当前人口老龄化趋势明显，对于消费医疗板块有一定的利好。民营医院在未来很长时间都将会是公立医院的有力补充。随着人民生活水平快速提高，在中高端医疗需求方面，整体要求也在快速提高，除了对医疗质量的高要求之外，医疗的服务体验也越来越被看重，民营医疗在这方面有自己的优势。
Q4、对比国内外医药发展所处的不同阶段，未来国内生物医药产业将会有哪些趋势和变化？
★创新药投资仍是大的趋势，只是目前创新药是周期成长股，正在经历一定幅度的回调。最近，全球的创新药资产都在缩水，美股创新药也经历了史上最大的回调。只要各国对创新药治疗的需求普遍存在，我们对创新药投资还是保持比较乐观的态度。
★一是创新化，集采等政策基本将仿制药、常规耗材器械市场空间压缩，越来越多厂家通过加大研发投入创新，切入到创新领域市场；二是国际化，通过供应链优势、工程师红利等切入，国内厂家产品力和创新性提升，增强了国际竞争力。
★对比发达国家的医药产业发展历史，长期看，国内生物医药产业将持续回归行业本源，即围绕未解决的临床需求，通过不断地研发创新，提供更好的解决方案。
从国内看，生物医药产业在大多数领域实现相当程度的国产替代，产业持续升级的同时降低全产业链的成本，在降低居民负担与产业进步之间保持良好的平衡。从全球看，一方面，我国的生物医药企业将充分发挥制造业大国的优势，以获取全球各个产业更多的市场份额；另一方面，在全球高精尖的医疗解决方案创新领域，也有望取得一定程度的突破。
★相对来说，欧美发达国家更擅长一些前沿领域的医学研究，而中国的医药生物产业作为中国医药工业、中国大制造的一个板块，优势是产能、低成本高质量、快速响应及优质服务。不过，中国和国际社会都面临着更加复杂的地缘政治和贸易摩擦，所以，医学服务及医疗供应链有可能面临新的问题和挑战。
★国内医药行业发展水平相比发达国家仍有差距，但正在快速追赶，在创新药研发、研发服务外包、科研服务上游、医疗设备等领域都有长足的发展机会。
在创新药研发领域，2017年《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》出台，经过数年的发展，我们看到海外最前沿的研究靶点和创新药企业，基本都能在国内找到对标，从早期的单抗药物到双抗、ADC等技术，我们与海外的差距正在快速缩小。在研发服务外包方面，国内外包公司承接的产业链环节，从早期的非GMP中间体到GMP中间体、API、原料药以及制剂，从小分子到大分子、细胞基因治疗关键物料，承接的环节要求越来越高、价值量也越来越大。
★我觉得有几个趋势：一是创新药企业的占比会越来越大；二是中高端的医疗服务会蓬勃发展，逐渐满足不同人群的需求；三是会看到越来越多的企业逐渐走向国际化，不仅是医药企业，还包括生物制剂企业、医疗器械企业等。
★目前我们的药品和医疗器械还处于快速仿制型创新的阶段，逐渐走入真正意义的创新阶段。未来国内生物医药产业会逐步走向国际市场，主流产品也会逐渐从仅在国内销售走向全球销售市场。药品集采政策也在倒逼企业进行真正意义的创新，开发自己的独家产品。
从以上回答可看出，多数基金经理普遍认为，医药医疗行业经过前期调整，估值已回落到历史底部，对医药医疗板块中长期表现保持乐观，相对看好医疗消费、中药板块、创新药、康养医疗服务领域等。
长期来看，在人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策扶持、力推国际化等发展背景下，医药医疗行业成长空间巨大。
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