安惠策略 investment-strategy

经济下行与政策底、估值低交相辉映。策略上，做好合理的仓位管理和精选价值低估个股，以波段思维、灵活应对年底前的修复行情。

市场分析

2019年经济下行压力依然很大，上市公司业绩明显减速；美股震荡加剧，美联储加息的“危机效应”给新兴市场货币甚至欧元带来威胁；中美贸易、美国中期选举、G20峰会等时重要的事件节点；A股市场底确定，估值水平处于历史底部区间。

从三季度公布的经济数据来看，GDP及各分项数据出现了普遍的下行，虽然2018年GDP保持6.5%左右的增长问题不大，但2019年经济下行压力仍然很大。从上市公司三季报来看，A股收入平稳，但净利润有明显减速，如果没有外在因素的影响，预计利润下滑趋势会持续到2019年年中左右。

此外，10月份以来美国股市高位回落，震荡加剧，美国10年期国债利率高位运行，权益资产的吸引力在下降。与此同时，很多公司的利润增速在放缓，多方面因素的共同作用使得市场的风险规避情绪在升温。

从历史情况来看，每一次美联储加息周期的影响都是全球性的，1998和2007年的两个加息周期都引发了全球性的金融危机。在本轮加息周期中，新兴市场货币土耳其里拉、南非兰特、印度卢比、俄罗斯卢布、阿根廷比索纷纷倒下，欧元、人民币也未能幸免。目前，市场预期2019年美联储还会加息3次，倘若如此，资本市场的冲击可能远未结束。

同时我们看到，在10月18日上证指数跌穿2500点以后，政策出台的节奏在加快，力度在加大，这些政策从不同方面给予市场支持。从习主席到刘鹤副总理，再到一行两会领导，纷纷出面并明确表态，我们认为当前的政策底部是确定的。

另一方面，A股的持续下跌对金融市场的冲击是巨大的，金融风险会直接影响经济的安全稳定。近期股权质押风险集中暴露，直接威胁到企业的正常经营、职工就业和社会稳定，这些在10月底的政治局会议中被重点提及，成为高层领导的重要关切。

对于中美贸易战这一重要变量，政治局会议针对外围环境的判断发生了深刻的变化，这是压制估值的核心因素。从时间点来看，美国中期选举在11月6日，预计国会两院有一院会被民主党掌控，对此我们会保持密切跟踪。另外，在11月底召开的G20峰会中美领导人有望碰面，届时不排除双方会达成某种妥协，毕竟中国已经在放开市场准入、保护知识产权方面做出了实质行动，而贸易战只会让双方都受损。

最后，目前A股的估值水平已经处于历史的底部区间。上证综指的PE（TTM）为11.5倍，接近于历史最低点，中小板和创业板PE（TTM）分别为19.5和28.2倍，已经处于历史最低点。如果经济能够正常运行，这样的估值肯定是低估无疑的。

投资策略

综合考虑各种影响资本市场运行的变量，目前正在出现积极、向好的变化，我们对接下来的市场行情也较为乐观。在合理的仓位管理和精选价值低估个股的前提下，以波段思维、灵活应对年底A股的修复行情。