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自从新冠疫情以来，美国就采取直升机撒钱的政策。特朗普总统时期如此，拜登当政时期也概无例外。拜登推动的第三轮抗疫刺激实则有两重目的：扶持失业的低收入群体；巩固基本盘为2022年中期选举赢得优势。这一轮疫情对中低收入群体的就业冲击更大，绝大多数中高收入群体则并未因疫情而失业。为防止大批低收入群体流离失所等系统性风险，抗疫刺激实属合理。但去年3月第一轮抗疫刺激中政府也仅给中低收入者提供了成人1200美元及儿童500美元的现金补贴，而本次拜登政府则将现金补贴加码到中低收入家庭的成人及儿童均高达1400美元。这一做法被解读为包含更多政治目的，更像是为了赢得更多民众支持。这些撒币行为使美国国债激增。

美联储所持总资产、美国国债和MBS

财政转移支付加剧了美国经济结构的扭曲以及通胀高企的形势。疫后服务消费受约束及财政转移支付共振之下 美国个人商品消费激增，2021 年 4 月美国个人耐用品消费支出较疫前高点（2020 年 1 月）增长了 33.8%、非 耐用品消费支出较疫前高点（2020 年 1 月）增长 10.8%，但 4 月个人服务消费支出仅为疫前高点（2020 年 2 月）的 98.1%。在供给严重不足的情况下，商品需求激增便成为推升通胀的重要推手。此外，6 月以来，Brent 油价和 WTI 油价环比分别上涨 6%、7.7%，疫后中高收入群体涌入地产市场推升房价的同时也加剧了房租的上升压力。

10年期美国国债收益率和通胀预期

欧元区也概不例外。欧元区 5 月 CPI 同比创 2018 年 10 月以来新高。欧元区 5 月调和 CPI 同比增长 2%， 创 2018 年 10 月以来新高，主要是受油价上涨影响。此前，欧洲央行 6 月利率会议决定维持三大利率不变，以及 1.85 万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）规模不变，在宽松的货币政策下欧洲经济或持续复苏，预计今年下半年欧元区通胀水平或将进一步抬升。

欧元区调和CPI当月同比和环比

目前美国已有22个州表示将在 6 月中下旬结束疫后额外失业救助，当前撒币阶段美国民众还能容忍高通胀，一旦撒币政策结束，美国中下层民众就会很难容忍，当前的高物价及高房租环境就极有可能引发民众的不满情绪。

美联储放水，对全球大宗商品带来了通胀效果，其溢出效应显著地影响我国。国内油、煤、钢价格均抬升。从各项高频指标变动趋势看，6 月最新一周（6 月 14 日-6 月 18 日）Brent 油价和 WTI 油价周均值较 5 月底的涨幅分别为 4.27 美元/桶和 5.27 美元 /桶。6 月最新一周（6 月 15 日-6 月 18 日）秦皇岛山西产 Q5500 动力煤市场价周均值 较 5 月底上涨 45.25 元/吨。6 月最新一周（6 月 15 日-6 月 18 日）螺纹钢价格周均值较 5 月底上涨 62.95 元/吨，热轧板卷价格周均值较 5 月底上涨 117.55 元/吨。此外，最新一期（6 月 11 日）生产资料价格指数较 5 月底的涨 幅为 0.54，大宗商品价格指数较 5 月底的涨幅为 1.2。

油价走势图

秦皇岛动力煤走势图

螺纹钢走势图

大宗商品价格指数

美联储不会坐视通胀无动于衷。 6 月 16 日，美联储 召开 6 月 FOMC 会议，会议决议维持联邦基金目标利率和购债节奏不变，并将隔夜逆 回购利率和超额准备金利率均上调 5 个基点。在美联储宣布调整隔夜逆回购利率之后， 当地时间 6 月 17 日，隔夜逆回购协议工具(ONRRP)的使用规模激增至 7558 亿美元， 增幅高达 45%，创下有史以来的最高水平。美联储taper迟早而已。

中国政府也积极调控大宗商品。在6月10日召开的陆家嘴论坛上，央行书记、银保监主席郭树清说，“那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富，正像押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价一样。” 表示外汇、黄金、商品期货和房地产都蕴藏着巨大的风险，个人投资者玩金融衍生品必将遭遇损失。市场在之前已经形成了调控预期，所以在涨幅过大之后下跌了一波。

而国内上市和大宗商品密切相关的企业的股价不能够简单和商品期货价格关联对比。比如螺纹钢一季度高的时候吨钢利润也才700，二季度螺纹利润5月份涨到1200一吨了。虽然期货价格有所回调，但是二季度钢企利润是会大大超过一季度的。所以对于钢企来说业绩是往上走的。

监管层一定程度上打压大宗商品是为了防止输入性通胀严重影响我国经济。最近以来人民币升值预期明显，大宗商品也是一路上涨，监管层可能扭转不了飙涨的外汇以及期货趋势，但是要防止广大手握现金的民众在房产、外汇以及期货方面形成上涨预期的一致，在监管调控的面前形成一个巨大的对手盘。而任何价格上涨过程中的回调都能让一批人血本无归，这样就打破了一致性预期。

通胀会来，这是挡也挡不住的事情。欧美绕过中国央行涌入的钱，会到处流窜，监管能做的就是尽可能遏制这些资金的空转，比如在国内炒外汇炒期货割韭菜；让热钱更多流入实体经济，即让更多的实体经济能够通过直接融资的方式，把这些输入性通胀以实业的方式吃下。

而国内能够吃下欧美输入性通胀的地方，也就剩下来一个股市，一个债市。这两个吃下，不仅有利于实体经济的发展，还能够避免欧美收水时，提前撤离的资金引发系统性动荡。未来证券市场，聪明的投资者，应先知先觉，提早布局，才不会跑输通胀。