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两日前，5月份PMI数据出炉，录得49.6%，好于预期的48.5%，较上月的47.4%提升2.2个百分点，已接近50%的枯荣线。非制造业商务活动指数为47.8%，虽然仍在枯荣线以下，但较上月大幅提升5.9个百分点。分项指数，如生产、订单、活动预期等大部分都较上月有不同程度的改善。这表明疫情冲击下至暗时刻已经过去，但需要认识到，当前经济状况离今年稳经济的目标仍有一定的距离。这要求我们不能懈怠，反而要抓住反转时刻，抓紧落实中央稳住经济一揽子政策措施，尽快推动经济回归正常轨道、在合理区间内运行。

具体分项解读如下：

1）制造业和服务业同步回暖，制造业恢复相对更好。5月，PMI为49.6%，较上月回升2.2个百分点，高于3月49.5%的水平。其中，生产分项指数为49.7%，较上月回升5.3个百分点，也高于3月49.5%的水平。这说明，疫情4月对制造业的的影响基本上得到修复。而非制造业恢复则相对缓慢，可以看到，5月非制造业商务活动指数录得47.8%，较上月有显著的回升显著，但仍低于3月48.4%的水平（图1）。服务业受冲击大，恢复也相对较慢的困难在于，疫情下线下消费、服务场景受到严重的限制。

图1、PMI生产分项与非制造业商务活动指数

当前，北京、上海等地疫情均得到有效的控制（图2）。上海方面则明确表示，6月1日起，进入全面有序复工复产复市、恢复正常生产生活秩序阶段。可以预期，随着疫情的持续好转和相关限制的放松，前期压抑的服务消费也将迅速反弹。

图2、北京、上海当日新增新冠病例

图3、PMI供货商配送时间与产成品库存指数

图4、各地卡车流量（与2019年周平均比较）

5月26日，交通部官员也表示上海港集装箱日吞吐量回升至正常水平的95.3%。上海港集装箱日均吞吐量，环比4月增长4.6%，已恢复到去年同期日均量的84%。近一周，浦东机场日均货邮吞吐量，高峰时段已恢复至疫情前的八成左右。

5月1日-24日，全国重点监测港口完成货物吞吐量环比4月同期增长4.2%，同比去年5月下降0.7%；完成集装箱吞吐量环比4月同期增长5.4%，同比去年5月增长3%。

图6、PMI订单指数

一般经济下行压力下，小企业生存更为艰难。而小型企业PMI今年相对稳定的表现，可能与中央持续加大中小微企业支持相关。5月23日，国常会又推出6方面33项一揽子稳经济措施，并着力强调对中小微企业的支持，帮助小企业度过难关。

图7、PMI分项（按企业规模）

图8、从业人员指数（分行业）

服务业吸纳了我国接近一半的就业人口，服务业从业指数的回落表明短期内，整体就业形势仍不容乐观。这与我们跟踪的另一就业指标相对一致。我们可以看到BCI企业招工前瞻指数对失业率有一定指示作用（图9）。5月，最新的BCI招工指数继续下行，也表明当前就业依然承压。

图9、BCI企业招工前瞻指数（倒序）与城镇调查失业率

整体看，我国当前经济已处于底部反转的关键时刻，但未来究竟呈V型反转还是U型反转仍受到疫情动态、稳增长政策落实、外部环境等因素的影响，具有一定的不确定性。因此，我们要贯彻党中央、国务院部署，加快落实中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策并加大实施力度，全力促进投资和消费，推进基础设施建设，努力将最新的6方面33项一揽子稳经济措施落到实处。在当前经济反转时刻，加一把火，首先形成稳增长的势头和信心。

其次，国内下半年很可能面临海外输入通胀以及国内内生性通胀的叠加，这将严重挤压我国的宽松政策空间。因此，在政策节奏上，当前政策要应出尽出，尽快落地，在国内通胀抬头前，形成新增物量。同时，我们也要利用好当前新冠特效药落地的契机，在“动态清零”的大原则下，创新防疫策略、政策，减少疫情对经济活动的限制和影响，力争经济出现V型反转。