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安惠策略

【安惠观点】三大因素支撑长牛格局 投资布局正当时

安惠投资 2020-08-24 安惠策略 94 次

导语:本周,A股持续跌宕,上证综指上涨0.18%,报收3360.1点,行业板块分化持续。

当前市场虽然有所回调,但总体趋势依然向上。从三个维度来看,当前指数慢牛态势不变,结构性行情值得期待。

 

一、疫情表现错位,国内强劲复苏

疫情的全面扩散冲击全球经济表现,令全球需求快速收缩。因此美国一季度和二季度
实际 GDP 增速分别为 0.32%和-9.54%,经济颓势尽显;日本和欧元区一季度实际 GDP 分别为-1.7%和-2.9%,全球经济表现均承受巨大的压力。近来全球经济显现出修复迹象。从月频数据来看,4 月份美国、日本和欧元区制造业 PMI 分别下降至 41.5%、41.9%和 33.4%;与此同时,4 月美国、日本和欧元区通胀率分别为 0.3%、0.1%和 0.3%,环比显著下滑,经济通缩压力骤升;但伴随各项紧急调控措施到位,随后主要国家或地区 PMI 持续回升,截止 7 月美国、日本和欧元区制造业 PMI 分别为 54.2%、45.2%和 51.8%,美国与日本已经率先回到荣枯线上方;迟至 7 月美国 CPI 增速已经回升至 1%,欧元区 CPI 增速回升至 0.4%,日本 CPI 增速维持在 0.1%水平。各国失业率高企,但 6-7 月份失业率不同程度回升。疫情冲击下,各国就业压力增大,失业率上升。4 月美国新增非农就业人数一度为-2050 万人。在经济重启后,就业率明显改观。而欧元区、澳大利亚、英国等国家或地区失业率环比仍在上升。预计伴随疫情后经济的逐步复苏全球主要国家或地区失业率均能实现环比回升,但恢复到疫情前的就业水平需要更多的时间。

图1:国外疫情新增趋势图    数据来源:wind

疫情后强劲复苏,金融周期边际收敛疫情后,我国经济表现出较强的自我修复韧劲,不仅 GDP 增速恢复至正值,消费、投资和对外贸易增速均不同程度地收窄跌幅;工业企业利润总额增速回升,并进入疫情后的库存去化阶段;食品、医药等行业已经实现利润增速回正,食品保持高库存,计算机等信息技术进入去库存,交通运输和公用事业出现补库存等,未来库存分化现象值得关注;我国通胀率自高位回落后企稳,但结构性通胀问题愈演愈烈,掣肘货币政策空间;M1M2 增速回升,社融数据在政策强力作用下表现较好,但随着政策回归常态,金融周期将向经济周期收敛;地产投资在需求带动下持续复苏,人民币在疫情后持续升值,外汇储备稳定,人民币资产外部定价环境较为有利等。

 

疫情复苏期内我国经济表现强势,各项指标迅速回升。今年我国宏观经济受疫情影响较为明显,但由于我国疫情控制得力,4 月份开始经济处于疫情后的恢复期内,反映在经济数据上表现出强劲的回升。如一季度 GDP 增速下降至-6.8%,但二季度 GDP 增速快速回升至 3.2%,表现出较强的韧劲;2 月官方 PMI 仅 35.7%,随后 3 月份便强势回归 52%,7 月份为 51.1%;2 月工业增加值同比增速仅-25%,3 月迅速收窄至-1.1%,6 月份已经回升至 4.8%;1-2 月我国工业企业利润累计通过比增速为-38%,1-6 月已经收窄至-12.8%;6-7 月工业增加值同比增速连续保持在 4.8%水平,其中 7 月制造业增加值增速升高至 6%,采掘业回落至-2.6%,生产修复的结构性特征越来越明显。

图2:我国实际GDP增速和名义GDP增速得到修复    数据来源:wind

图3:我国工业增加值增速深V反弹    数据来源:wind

二、政策回归常态,“定向”而非“转向”

7 月末召开政治局会议,会议分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。本次政治局会议非常强调外部环境的,认为“国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强”;作为应对方案,本次会议强调“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”、“坚持结构调整的战略方向,更多依靠科技创新,完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”等,预计未来消费、新基建、环保、新能源以及通信等领域将继续推出有效政策,优化以国内供需为主的市场条件,加快供给端的改造升级和新市场开发,扩大内需,推动经济结构进一步调整,增强国内经济韧劲等。预计下半年政策回归常态,货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”, 市场的共识会再次凝聚。

图4:社融增速小幅回落    数据来源:wind

首先, 国内消费服务业和中小企业复工偏弱, 结构性失业压力依然不小。

其次, 全球疫情防控与经济恢复并不同步。

图5

第三,虽然不能大水漫灌,但是“定向”的货币政策仍然是需要的,为了经济恢复, 结构性的流动性引导相当于精准滴灌,当然客观上也有利于股市。

三、A 股市场已经步入了增量资金驱动的模式,个股活跃

首先, 基金发行持续高位。以成立日计,上周共有 28 只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行,共计 576.91 亿份;上上周发行份额为454.50 亿份。

图5:基金发行(亿份)    数据来源:wind

其次,新增投资者持续增长。截至 2020 年 6 月,新增投资者 154.90 万,期末投资者数为 16,774.32 万;前一个月新增投资者 121.41 万。

第三,外资持续流入,未来流入空间巨大。

图6:海外资金持续流入    数据来源:wind

第四、两融资金持续增长。两融资金是能够承受高风险的那部分资金,他们的动向也代表了这部分人群的情绪和观点。

图7:两融资金持续走高    数据来源:wind

而政策定调和调控压制房价预期, 类固收产品预期收益率下降, 居民资产再配置趋势明显。截至 8 月 9 日理财产品预期收益率(3 个月/6 个月/一年)分别为 3.75%/3.80%/3.75%,较前一周分别变动-2.28/-4.73/-19.09BP。

图8:理财产品预期年收益率    数据来源:wind

由此带来市场交投活跃。最近一个多月大部分交易日的日成交金额都在万亿以上。

图9:涨停个数与wind全A指数    数据来源:wind

图10:日成交额    数据来源:wind

 

四、积极布局

从中报来看,中报季过半,整体看,信息技术、医疗保健、必选消费已披露公司数量较多,超预期的比例较高。疫情无疑是影响上半年公司业绩最重要变量。符合投资预期的是,本地消费、“宅家”线上板块受益于疫情,表现出色,比如超市等受“到家”业务需求增加,生活用纸受益于需求上升和浆价下降,线上游戏、电商受益于数字化进程提升;此外,高景气赛道CDMO、养殖等板块延续景气较好表现,券商受益于整体市场活跃;随着暑假结束,教育行业暑假期间爆发,下半年业绩会强烈反弹,文化娱乐行业也会迎来松绑。

 

风险偏好维持相对平稳。随着美国大选临近,中美之间的冲突仍在持续。但从近期的情况来看,A股表现出了较强的韧性,中美摩擦对A股风险偏好的影响相对较小。短期调整接近尾声,A股慢牛持久战进行时。行业配置来看,盈利修复和长期资金偏好均指向科技和消费是中长期的确定性方向。短期风格切换环境符合叠加行业本身低估值,使得金融地产和传统周期市场调整结束后可能出现一定的补涨。建议重点关注受益于PPI回升的部分低估值周期板块、中报业绩出色的食品饮料等板块。

 

结语:坚持价值投资,做好公司的股东,依然是安惠投资反复强调的投资理念,也只有坚持这样的投资,抓住业绩不断增长的好股票的机会,才能够抓住当前A股市场的行情。

对个人投资者来说,要对项目进行专业筛选、分散配置、优质管理和择机交易,通过专业的私募基金公司来实现,是个更容易实现、也更稳妥的方式。